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紫金天风期货研究所
观点小结
核心观点：中性偏空 外盘高位抑制东南亚买盘，短期存在回落压力。国内抛储政策压制上方空间，内盘波动率下降。关注短期偏空机会。
月差：中性 关注外盘单边、做空期权市场波动率。
现货：中性 随着盘面价格下跌，棉花现货交投转好，现货销售基差强势，新棉基差预售逐步开始。
进口棉：中性偏空 6月进口利润再次走扩，中美之间关税可能下降，巴西棉逐步产出，为未来国内进口创造有利条件。
进口棉纱：中性偏空 当前存在即期进口利润。贸易商氛围良好，呈现去库。
库存：中性偏空 1）纺企原料库存基本持平、棉纱成品小幅累库；2）织厂原料去库、坯布累库。
新年度种植预期：中性 USDA7月报告显示，全球棉花产量预测上调26.4万吨，巴西、美国、土耳其及中亚地区棉花收成预期向好。受益于越南纱厂用棉量增加，全球消费量小幅上调4.1万吨。整体产量增加覆盖了期初库存的减少，期末库存基本持平，影响中性。
全球终端消费：中性偏多 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。
宏观：中性偏空 美伊争端重燃，通胀及加息预期加剧了市场对经济的担忧。此前积累的资本泡沫，引发股市剧烈波动，打击了市场信心，短期宏观氛围偏弱。
内外价差或可等待1-2月
抛储如期开展，新301政策落地
抛储如期落地，截至7月24日，累计挂牌出库销售储备棉40109.8530吨，累计成交40109.8530吨，累计成交率100%。
目前抛储成交进程良好。但是随着抛储持续，对价格依然是压制，尤其是对旧作合约。
当地时间7月23日，美国贸易代表办公室（USTR）发布正式公告，根据特朗普总统的指示，根据1974年《贸易法》第301条，以所谓“强迫劳动”为名，对60个国家和地区加征新301关税，以替代7月24日到期的10%的第122条关税。对于中国来说，此前的10%关税上调至12.5%。当前看影响尚可，看作一种政策接替。
新疆积温充足
新疆当前温度偏高，整体新疆今年的积温是充足的，但是降雨量整体偏低。理论上，高温可以通过补水缓解。
当前看，棉花生长情况依然稳定，若能维持700万吨以上产量，则对盘面影响有限继续关注后续天气情况。
数据来源：USDA 紫金天风期货研究所
美棉生长进度尚可，优良率同比偏低
截止7月19日，美棉15个棉花主要种植州棉花现蕾进度73%，同比快3个百分点；美棉15个棉花主要种植州棉花结铃进度32%，同比持平；美棉15个棉花主要种植州棉花生长优良率45%，同比低12个百分点。
得州旱情缓解，关注优良率同比偏低的问题。市场对于新季合约的分歧就在于对美国、印度产量的预期。
美棉签约装运稳定，签约表现一般
截至2026年07月16日当周，025/26美陆地棉周度签约1.16万吨，环比增加49%，其中中国签约0.35万吨，越南签约0.28万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.37万吨；
2025/26美陆地棉周度装运6.27万吨，环比增加29%，其中越南装运2.18万吨，巴基斯坦装运0.97万吨；
当周签约及下年度签约一般，装运维持稳健。美盘价格偏高，东南亚买盘走弱。
巴西棉新季收割进度同比偏慢，出口放缓
截止7月17日当周，巴西（98%）棉花总的收割进度为12.8%，环比增加4.7个百分点，去年同期收割进度为16.7%。
巴西6月出口棉花21.7万吨，环比减少25%，同比增长63%。雷亚尔兑美元升值，对出口略有影响。出口上量依然要等到8月巴西棉大量上市。
内外价差短期交易难度大，或可等待1-2月
当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸30万吨。1-6月累计进口92万吨，配额消耗速度偏快。
尽管当下天气因素可能对外棉价格产生向上驱动，但是当前东南亚对于美棉高价的承接力度已经减弱，巴西棉也会在近期大量上市，因此但靠美棉价格上行刺激内外走缩是有难度的。
国内当前价格不低，叠加抛储进行，价格上方有限，但是需求支撑短期仍在维持，预期在抛储进行1-2月后，承接力量或有所松动。
下游库存累积，但整体尚可
2025年9月以来表需维持
2025.9-2026.5月平均表需消费在74.7万吨，6月当月消费预计在68-72万吨左右，表现尚可。
按照当前进度年度消费或在880-900万吨。
下游负荷：纱、布端均边际小幅降负荷
截至7月24日，棉纱厂开机负荷为47.6%，淡季期间继续降开机。织厂整体开机率稳中有降，织厂陆续出现减产放假现象，目前开机水平在54.7%。
纺织产业链库存：成品累库，但整体压力不大
截至7月24日，纺纱厂原料库存为32.2天，成品库存25.2天，棉纱库存累库，但是整体库存压力不大。织布厂棉纱库存在7.9天，随采随用，去库为主，织布厂全棉坯布成品库存32.7天，延续累库。
轻纺城成交情况
轻纺城成交走弱明显，布端成交均落入同期低位水平。
全棉坯布市场淡季深入，价格平稳。下游需求改善不大，坯布走货不足。家纺市场坯布反映近来也需求不振影响，库存较前期增加显著。常规全棉坯布近来接单情况不佳，厂家订单多依靠老客户支撑，且大单子难寻。近期棉纱价格平稳，加上下游淡季行情。
棉纱：淡季背景下难提价，走货为主
纯棉纱市场深陷传统淡季，价格方面，受进口纱低支货源减少以及秋冬订单等影响，河南、山东局部地区低支纱走货有所好转，成交重心小幅上移，新疆地区低支纱及气流纺暂稳；高支纱局部地区成交重心小幅下移，整体暂稳，江浙广东地区32S、40S系列仍为走货主力。
利润方面，当前内地纺企理论即期现金流（不含折旧）在-240元/吨左右，新疆纺企理论即期利润（含折旧）在150元/吨左右。
东南亚纱线情况
开机方面，印度开机有所下降，巴基斯坦、越南维持为主。
外棉高位支撑，海外纱厂挺价情绪逐步升温。越南气流纺、巴基斯坦赛络纺小幅上调报价，原料与外销回暖支撑厂商坚守价格。印度本土需求不断改善，主要集中在精梳纱，印度纱厂挺价预期持续。
进口棉纱：去库为主，氛围偏暖
市场价格整体持稳运行，品类分化特征凸显。高支纱需求持续偏强，精紧密纺40支、高配溯源纱流通顺畅，货源库存偏低，大多一口价商谈。低支与气流纺询盘有所好转，整体采购氛围边际改善，显现淡季收尾迹象。
港口库存小幅去势。贸易商普遍看好后市。
总结
供应端：
1、高温天气暂时对产量影响无法评估。这成为未来新季价格的摇摆项，当前仍处窗口期。关注美国、印度的天气情况。
2、需要明确的是，国内价格上方空间是有限的：1、进口棉、进口棉纱会进入；2、抛储深入后压制是明显的。
需求端：
1、虽然当前淡季特征明显，下游边际转弱。
2、内销整体氛围是依然低迷，但是出口数据亮眼。这是支撑需求的一个有力依据。
3、国内库存当前虽然累库，主要集中在纱线端，但是整体尚在可控范围。
结论：政策在上方压制价格，而需求短期疲弱，整体观点偏空。外盘相对更加市场化，预计未来外盘的波动将会加大。建议更多关注内盘卖权机会及外盘单边偏空机会。
作者：王琪瑶
从业资格证号：F03090212
交易咨询证号：Z0016781
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